Облигации ОФЗ на 20 трлн осели в банках: что это значит для частных инвесторов

Источником фактов и цифр для этого материала послужил обзор Forbes, построенный на данных Минфина, Центрального банка и комментариях аналитиков крупных инвестиционных компаний.

Бюджетная дыра растёт, Минфин берёт в долг больше запланированного

Дефицит федерального бюджета к концу июля достиг 6,46 трлн рублей, хотя изначально на весь год планировали 3,8 трлн. В июне план скорректировали, а Минфин получил право занимать практически без ограничений. Облигации ОФЗ (облигации федерального займа, по сути долговые расписки государства, по которым оно обещает вернуть деньги с процентами) стали главным инструментом покрытия этой разницы.

При этом ведомство не готово размещать бумаги на любых условиях. Дважды за лето Минфин отменял аукционы по продаже облигаций ОФЗ. По данным ЦБ, в июле объём привлечённых через ОФЗ средств оказался минимальным с сентября 2022 года и составил всего 9,1 млрд рублей.

Старший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин считает, что осенью программу заимствований увеличат на 1 трлн рублей, доведя до 6,5 трлн. Аналитик Совкомбанка Арсений Автухов оценивает финальный объём размещений в диапазоне от 6 до 8 трлн рублей, причём сверхплановая часть придётся на выпуски с плавающим купоном (купон, привязанный к ключевой ставке ЦБ, а не зафиксированный заранее).

Наиболее жёсткую оценку даёт Александр Иванов из УК «Ингосстрах-Инвестиции»: по его словам, дефицит может разрастись до 7 или 8 трлн рублей, плюс около 1 трлн добавят регионы.

Банки скупают облигации ОФЗ и не отпускают их на рынок

Основные покупатели облигаций ОФЗ, системно значимые банки (СЗКО, то есть крупнейшие кредитные организации страны). До 2022 года на их балансах находились ОФЗ на 9 трлн рублей, сейчас эта сумма удвоилась и достигла 20 трлн.

С января 2024 по конец июня 2026 года банки приобрели на аукционах госбумаг на 7,5 трлн рублей, а на вторичный рынок продали лишь на 2,6 трлн. Получается, что примерно две трети выпущенных облигаций ОФЗ остаются внутри банковской системы.

Эдуард Румянцев, партнёр аудиторско-консалтинговой группы «Юникон», отмечает: раньше ОФЗ были высоколиквидным инструментом на открытом рынке, а теперь они, пусть и незначительно, связывают ликвидность банков и ограничивают возможности для кредитования реального сектора. Для малого и среднего бизнеса это означает, что кредитные ресурсы становятся менее доступными.

По словам Иванова из «Ингосстрах-Инвестиций», доля ОФЗ в активах банков выросла с 6,9% в 2019 году до 9,0% в 2026 году, и само по себе это пока не угрожает финансовой устойчивости. Однако почти 12 трлн рублей госбумаг учитываются банками не по рыночной стоимости, а по стоимости до погашения, что позволяет скрывать бумажные убытки при высокой ключевой ставке.

Если дефицит заставит Минфин резко увеличить предложение, главным источником давления будут средние и длинные ОФЗ, тогда как короткие бумаги могут поддерживаться снижением ключевой ставки. : Денис Габдулин, директор по работе с состоятельными клиентами «БКС Мир инвестиций»

Почему короткие облигации ОФЗ сейчас выглядят надёжнее длинных?

Денис Габдулин из БКС фиксирует расхождение: цены коротких выпусков растут вслед за ожидаемым снижением ключевой ставки, а длинные выпуски дешевеют, потому что именно на них давит увеличение предложения и бюджетные риски.

Коныгин из «Синары» добавляет: при дальнейшем росте заимствований процентный риск увеличивается, банкам выгоднее покупать облигации ОФЗ с переменным купоном, а для размещения бумаг с фиксированным купоном Минфину, вероятно, придётся предлагать более высокую доходность.

Аналитик СК «Росгосстрах Жизнь» Владимир Малиновский полагает, что дополнительное предложение, как и прежде, выкупят крупные банки, и на рыночную ситуацию это не слишком повлияет. Но это касается общего рынка, а не конкретного частного инвестора, который купил длинные бумаги и наблюдает, как их цена снижается.

Что это значит для вас?

• Частному инвестору. Короткие облигации ОФЗ (до 2 лет) сейчас менее подвержены давлению от роста заимствований. Длинные выпуски могут продолжить дешеветь, если Минфин увеличит предложение. Пересмотрите долю длинных бумаг в портфеле.

• Предпринимателю. Когда банки направляют триллионы на выкуп госдолга, ресурсов для кредитования бизнеса остаётся меньше. Если планируете кредит, лучше зафиксировать условия раньше, чем программа заимствований расширится осенью.

• Автору Дзена, пишущему о финансах. Тема облигаций ОФЗ и бюджетного дефицита сейчас генерирует устойчивый поисковый интерес. Конкретные цифры из этого материала (удвоение ОФЗ на балансах банков, разрыв между планом и фактом дефицита) дают основу для разбора, который отличается от общих рассуждений о «ситуации на рынке».

Ближайшая точка, за которой стоит следить, осенние правки бюджета. Именно тогда станет понятно, на сколько Минфин официально увеличит программу заимствований и какую долю составят бумаги с плавающим купоном. От этого решения зависит, продолжат ли длинные облигации ОФЗ дешеветь или рынок получит передышку.