ИИ-компания Nscale идёт на IPO за $35 млрд, но 85% выручки зависят от двух клиентов

Nscale выделилась из австралийской компании по майнингу криптовалют Arkon Energy два года назад, а сейчас подаёт документы на размещение на Нью-Йоркской бирже (NYSE). По данным Financial Times, компания рассчитывает на оценку в 35 миллиардов долларов, а по данным Bloomberg, планирует привлечь 3 миллиарда долларов в ходе размещения. Ситуация с ИИ Nscale интересна не столько масштабом, сколько тем, насколько хрупкой оказывается бизнес-модель «облачного поставщика для нейросетей».

85% выручки от двух клиентов: что стоит за цифрами?

Согласно документам IPO, Nscale накопила контрактов на сумму более 103 миллиардов долларов. Но вот распределение:

• Контракт с Microsoft на 43,8 миллиарда долларов: поставка вычислительных мощностей до 2033 года.
• Контракт с Anthropic на 44,6 миллиарда долларов. Этот договор зависит от того, получит ли Nscale финансирование, а Anthropic сохраняет право выйти из сделки или отменить её, если Nscale не выполнит условия, которые в самом документе названы «жёсткими».
• Остальные 15% контрактов приходятся на прочих клиентов.

Такая концентрация не уникальна. Кредитный хедж-фонд Sona Asset Management в недавнем исследовании, опубликованном в Financial Times, указал, что зависимость от узкого круга клиентов типична для всего сектора ИИ-инфраструктуры. Конкурент Nscale, компания CoreWeave, получает 67% выручки от Microsoft. Строитель дата-центров Applied Digital получает 67% выручки от Oracle и ещё 30% от CoreWeave.

Sona отметила, что взаимозависимость сама по себе не катастрофа, но один стратегический разворот крупного игрока может ударить по всей цепочке.

Финансы Nscale: выручка растёт, убытки тоже

За шесть месяцев, закончившихся 30 июня, Nscale отчиталась о выручке в 140,6 миллиона долларов. Годом ранее за тот же период было 10,4 миллиона. Рост заметный, но чистый убыток вырос с 369 миллионов до 1,02 миллиарда долларов.

В начале этого месяца один из крупных инвесторов Nscale, компания Nvidia, согласилась предоставить 1 миллиард долларов в виде конвертируемого долга (займ, который потом можно обменять на акции) как часть более широкого раунда финансирования на 3,1 миллиарда. Ранее Nscale привлекла 2 миллиарда долларов в раунде Series C, который возглавили Aker ASA и 8090 Industries, при оценке в 14,6 миллиарда.

Кто конкурирует и кто стоит за компанией?

Конкуренты Nscale: CoreWeave, Nebius, Lambda и Crusoe. Последняя на прошлой неделе сообщила о привлечении 3,9 миллиарда долларов при оценке в 30,9 миллиарда.

Nscale управляет дата-центрами в Норвегии, Португалии, Техасе и Западной Вирджинии. В совет директоров входят бывшие топ-менеджеры Meta Шерил Сэндберг и Ник Клегг, а также бывший руководитель OpenAI Фиджи Симо. Для компании, отделившейся от криптомайнера два года назад, это нетипично сильный управленческий состав.

Что делать с этим прямо сейчас, по ролям

Инвесторам из РФ и СНГ. Прямое участие в IPO на NYSE для российских резидентов сейчас затруднено из-за санкционных ограничений. Но сама модель ИИ Nscale, продажа «лопат» вместо «золота», показывает, куда течёт капитал: не в сами нейросети, а в инфраструктуру для них. Если присматриваетесь к сектору через дружественные юрисдикции, обратите внимание на риск концентрации клиентов: он общий для всех «необлаков» (neocloud, компания, которая сдаёт в аренду вычислительные мощности для ИИ).

Авторам Дзена и маркетологам. Новость не про инструмент, который можно попробовать прямо сейчас. Но она объясняет, почему доступ к мощным ИИ-сервисам может дорожать или исчезать: если один крупный клиент уходит, поставщик теряет устойчивость, а это отражается на ценах и доступности API (интерфейс для подключения к нейросети из своих программ) для всех остальных.

Предпринимателям. Прямых аналогов Nscale в России нет: ни «Яндекс», ни Сбер не предлагают сопоставимую модель аренды GPU-кластеров (массивов видеокарт для обучения и запуска нейросетей) для сторонних клиентов в открытом формате. Ближайшие российские площадки для облачных вычислений, Yandex Cloud и Cloud.ru, работают по другой модели и не ориентированы исключительно на ИИ-нагрузки.

Как попробовать

1. Если хотите следить за IPO ИИ Nscale, найдите проспект эмиссии (S-1 filing) на сайте SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) по ключевому слову Nscale.
2. Для оценки рисков концентрации клиентов у любой публичной компании смотрите раздел «Risk Factors» в её отчётности, там обязаны раскрывать зависимость от крупных заказчиков.
3. Сравнивайте с конкурентами: CoreWeave уже торгуется публично, и её отчёты тоже доступны на SEC.

Частые вопросы

Можно ли купить акции Nscale из России?

На момент публикации прямой доступ к IPO на NYSE для российских резидентов ограничен. Покупка возможна через брокеров в дружественных юрисдикциях, но каждый случай требует проверки с учётом актуальных санкционных списков.

Зачем Microsoft и Anthropic нужна Nscale, если у них есть свои мощности?

Обучение и запуск больших языковых моделей требует колоссальных объёмов GPU. Собственных мощностей не хватает, а строительство дата-центров занимает годы. «Необлака» вроде Nscale, CoreWeave и Crusoe закрывают этот дефицит, сдавая готовые кластеры в аренду.

Что случится, если Anthropic выйдет из контракта?

В документах IPO прямо сказано: Anthropic может отменить сделку, если Nscale не выполнит условия. Потеря контракта на 44,6 миллиарда означала бы исчезновение почти половины заявленного портфеля заказов, что с высокой вероятностью обрушит оценку компании.

Если вся индустрия ИИ-инфраструктуры стоит на трёх-четырёх крупных покупателях, то IPO Nscale проверит не столько аппетит инвесторов к конкретной компании, сколько их готовность делать ставку на устойчивость этой цепочки в целом.