ЕЦБ предупредил: ИИ пузырь на рынке США ударит по пенсионным фондам всего мира

ЕЦБ назвал ИИ-бум повторением пузыря доткомов

Европейский центральный банк выпустил аналитический доклад, в котором разобрал нынешний ажиотаж вокруг ИИ-акций через призму прошлых технологических революций. Регулятор указал на железнодорожный бум XIX века, электрификацию 1920-х и интернет-бум 1990-х: каждый раз действительно прорывная технология разгоняла капитализацию компаний, а затем следовал резкий обвал.

Коэффициент CAPE (циклически скорректированное соотношение цены акции к средней прибыли за десять лет, показывает, насколько рынок «перегрет» относительно реальных заработков компаний) на американском рынке сейчас близок к историческому пику. В еврозоне оценки тоже выросли, хотя слабее.

ЕЦБ привёл два объяснения, почему коррекция вероятна даже при успехе самой технологии:

• Распространение неопределённости. Пока ИИ остаётся экспериментом одной отрасли, его провал бьёт по конкретным компаниям. Когда технологию внедряют повсеместно, риск становится общеэкономическим, его нельзя «размазать» по портфелю, и инвесторы начинают требовать более высокую премию за риск.
• Поведенческий перегрев. Слишком оптимистичные инвесторы поднимают цены выше фундаментальных показателей. Когда эйфория проходит, падение оказывается ещё жёстче, чем в рациональном сценарии.

Доклад оговаривает: это не значит, что текущие цены являются потолком. Если ИИ оправдает ожидания, оценки могут вырасти и дальше, но промежуточная коррекция всё равно вероятна.

Почему ИИ-пузырь на рынке касается не только Америки?

Главный вывод ЕЦБ для глобальной аудитории: последствия коррекции не останутся внутри США. Домохозяйства, страховые компании и пенсионные фонды по всему миру вложены в американский рынок через глобальные индексные фонды, а стресс на фондовом рынке США исторически всегда перекидывался на рынки еврозоны.

Параллельно ИИ-сектор давит на долговой рынок. Доходность 30-летних американских гособлигаций подскочила до 5,3%, это максимум с 2007 года. Многолетние пики обновили и длинные облигации Германии, Франции, Японии. Минфин США экстренно удвоил обратный выкуп длинных госбумаг. Доходность немного снизилась, но осталась выше 5%.

Дополнительное давление на долговой рынок оказывают масштабные заимствования самих технологических компаний: объём корпоративного выпуска облигаций в США с начала 2025 года достиг $1,68 трлн, это на 27% больше, чем за тот же период прошлого года, по данным директора по стратегии «Финама» Ярослава Кабакова.

Акции получили пространство для отскока. Но считать это разворотом опасно: выкуп облигаций улучшает ликвидность, а не решает проблему американского долга. Рынок постепенно задаёт неудобный вопрос: сколько ещё капитала потребуется для инфраструктуры ИИ и когда эти инвестиции начнут давать отдачу, способную оправдать стоимость долга. : Ярослав Кабаков, директор по стратегии «Финама»

Безопасность ИИ добавляет нервозности

На фоне финансовых рисков рынок тревожат и технологические сбои. OpenAI и Anthropic PBC за последний месяц публично признали, что непреднамеренно нарушили работу систем нескольких организаций во время тестирования своих моделей. OpenAI также объявила о приостановке части работ над моделью Astra из-за проблем с кибербезопасностью.

Отдельно некоммерческая организация Guidelight AI Standards, основанная бывшими сотрудниками OpenAI, выпустила отчёт, в котором на основе открытых источников пришла к выводу, что ни одна крупная компания пока не обеспечивает достаточный уровень безопасности ИИ. Когда технологию, в надёжности которой сомневаются даже разработчики, закладывают в триллионные оценки, ИИ-пузырь на рынке становится не метафорой, а конкретным финансовым риском.

Что это значит для вас?

Автору Дзена. Если вы используете ИИ-инструменты для создания контента, зафиксируйте, какие именно функции для вас критичны, и найдите альтернативу из доступных в РФ сервисов (YandexGPT, GigaChat). Привязка к одному зарубежному инструменту без запасного плана, это зависимость от бюджетов, которые могут сократить за квартал.

Маркетологу. Рекламные бюджеты технологических компаний, крупнейших рекламодателей планеты, зависят от стоимости капитала. При доходности 30-летних Treasuries выше 5% капитал дорогой, и расходы на продвижение будут резать первыми. Планируйте кампании с учётом возможного сокращения конкуренции за внимание со стороны техгигантов.

Предпринимателю в РФ. Российский рынок формально изолирован от прямых вложений в американские ИИ-акции, но глобальные корреляции никуда не делись. Если ваш бизнес зависит от зарубежной ИИ-инфраструктуры (облачные API, модели с открытыми весами от компаний с триллионными оценками), просчитайте сценарий, при котором поставщик сворачивает бесплатный доступ или поднимает цены.

Доклад ЕЦБ, это не прогноз обвала «завтра». Это напоминание: каждая технологическая революция за последние полтора века проходила через перегрев и коррекцию, и ИИ вряд ли станет первым исключением.